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Análisis: China está matando al dólar

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China TightA raíz de la promesa de la Fed del 23 de marzo de imprimir dinero sin límite para rescatar la economía estadounidense afectada por la cólera, China cambió su política de importación de materiales industriales a una postura más agresiva. Al examinar el fundamento de este movimiento, este artículo concluye que, si bien hay sólidas razones geopolíticas detrás de él, el efecto monetario será reducir el poder adquisitivo del dólar, y esto ya está sucediendo .
 
Más recientemente, ha surgido una amenaza velada de que China podría deshacerse de todos sus bonos del Tesoro y de las agencias estadounidenses si la relación con Estados Unidos se deteriora aún más. Esto parece ser una tapadera para que China reduzca su exposición al dólar de manera más agresiva. Las consecuencias son una amenaza primordial para la política de la Fed de escalar la política monetaria mientras se mantiene el estatus del dólar en las divisas.
 
 
Introducción
 
El 3 de septiembre, el Global Times de propiedad estatal de China  , que actúa como portavoz del gobierno, publicó un artículo de primera plana advirtiendo que
 
"China reducirá gradualmente sus tenencias de deuda estadounidense a unos 800.000 millones de dólares en circunstancias normales. Pero, por supuesto, China podría vender todos sus bonos estadounidenses en un caso extremo, como un conflicto militar", dijo Xi Junyang, profesor de la Universidad de Shanghai. de Finanzas y Economía dijo el jueves al Global Times ”.
 
No se deje engañar por la atribución a un profesor chino aparentemente independiente: no habría sido el artículo de portada a menos que fuera sancionado por el gobierno chino. Si bien China ya le ha quitado el tope a sus tenencias del Tesoro de los Estados Unidos, el anuncio (porque eso es lo que equivale a) de que China está preparada para escalar la guerra financiera contra Estados Unidos es muy serio. El mensaje debe ser claro: China está preparada para colapsar el mercado del Tesoro de Estados Unidos. En el pasado, los defensores del gobierno de Estados Unidos han dicho que China no tiene a nadie para comprar toda su participación. La sugerencia más reciente es que las tenencias del Tesoro de China se depositarán en fideicomiso para las víctimas coviduales; una sugerencia, si se promulga, socavaría la confianza extranjera en el dólar y podría llevar su papel de reserva a una rápida conclusión. Por el momento, estas son reflexiones en tiempos de paz.
 
Si eso sucediera, China tendría casi un billón de dólares para vender, lo que haría caer el dólar frente a lo que sea que compren los chinos. Y no piense ni por un momento que si China se deshaga de su tenencia de bonos del Tesoro de Estados Unidos, otros tenedores extranjeros se quedarían de brazos cruzados. Esta acción probablemente acabaría con el papel del dólar como moneda de reserva mundial con graves consecuencias para las economías de Estados Unidos y el mundo.
 
Existe otra posibilidad: China tiene la intención de vender todos sus bonos del Tesoro de EE. UU. De todos modos y está haciendo de la política monetaria estadounidense su tapadera para hacerlo. Es esta posibilidad la que exploraremos ahora.
 
 
La estrategia de materias primas de China: también se trata del dólar
 
La mayoría de los comentaristas están de acuerdo en que China tiene el objetivo a largo plazo de promover el renminbi para acuerdos comerciales. Si bien China ha avanzado en este objetivo, también está de acuerdo en que el renminbi no desafiará el estatus del dólar como moneda de reserva en el futuro previsible. Por tanto, se cree que cualquier cambio en la relación entre el dólar y el renminbi es más evolutivo que repentino.
 
Los acontecimientos recientes han alterado drásticamente esta perspectiva. China ahora está acumulando agresivamente productos básicos y otros materiales industriales, así como alimentos y otros suministros agrícolas. Simon Hunt, un analista de cobre muy respetado y observador de China, lo expresó de la siguiente manera:
 
"El liderazgo de China comenzó a preparar más planes de contingencia en marzo / abril en caso de que las relaciones con Estados Unidos se deterioraran hasta el punto de que Estados Unidos intentara cerrar rutas marítimas clave. Estos planes incluían mantener existencias excesivas de aparatos y componentes dentro de las cadenas de suministro, lo que significaba importar tonelajes mayores. de materias primas, productos básicos, alimentos y otros productos agrícolas. También fue una oportunidad para gastar parte de los dólares que han estado acumulando al reducir sus tenencias de papel del gobierno de Estados Unidos y sus excedentes comerciales ampliados.
 
Tomando el cobre como ejemplo, no solo estarán importando suficiente cobre para satisfacer las necesidades de consumo actuales, sino también 600-800kt para satisfacer las necesidades adicionales de sus cadenas de suministro y 500kt más para las existencias de propiedad gobernada. El resultado de estas compras dejará al mercado mundial del cobre muy ajustado, especialmente en los próximos dos años ''.
 
Aparte de la propagación de los bloqueos de Covid-19 fuera de China, no hubo un desarrollo geopolítico específico que desencadenara un cambio en la política hacia las materias primas, aunque es cierto que las relaciones con Estados Unidos están en un camino de deterioro. En lugar de entregarse a la piratería estatal en alta mar, los temores de que Estados Unidos pueda bloquear las importaciones de China posiblemente se lograrán mediante la acción estadounidense para evitar que los proveedores corporativos occidentales de productos básicos suministren productos básicos, de la misma manera que Estados Unidos controla con quién realiza transacciones el sistema bancario global. .
 
China ya ha acordado objetivos de importación para la soja y el maíz estadounidenses, entregados solo parcialmente, debido a que se supone, a la espera de la cosecha de este año. Ha estado comprando soja de otras fuentes más baratas, como Brasil, pero es demasiado pronto para decir que China está frenando las importaciones estadounidenses como parte de una estrategia de negociación comercial. Es el momento de la política de China para promulgar compras más agresivas lo que es interesante: coincidió con el cambio de política monetaria de la Fed o siguió rápidamente a fines de marzo y se embarcó en un curso infinitamente inflacionario. La figura 1 apunta a esta relevancia.
 
SP Commoditties Vs Gold
 
 
La línea picoteada divide 2020 en dos partes. Primero, experimentamos la intensificación del sentimiento deflacionario que llevó al recorte de tipos de la Fed a cero el 16 de marzo, y luego su promesa de inflación ilimitada en la declaración del FOMC que siguió el 23 de marzo. La segunda parte es el período inflacionario que comenzó en ese momento como consecuencia de esos movimientos. Luego, el índice S&P 500 revirtió su caída anterior del 33% y comenzó su movimiento dramático hacia un nuevo terreno elevado, y el índice ponderado por comercio del dólar alcanzó su punto máximo, perdiendo alrededor del 10% desde entonces. El oro captó la indirecta y subió un 40%, mientras que las materias primas también subieron, ganando un 20% más moderado hasta ahora. La relación oro / plata colapsó de 125 a 72 en la actualidad, ya que las cualidades monetarias de la plata volvieron a cobrar importancia. El S & El índice de materias primas P GCSI fue suprimido inicialmente por la debacle de entrega de contratos de futuros del WTI en abril, pero la recuperación del crudo se ha reanudado. Tanto el oro como las materias primas se están ajustando claramente a un mundo de inflación monetaria acelerada, donde las malas noticias en el frente económico la acelerarán aún más.
 
Si la decisión de China de aumentar la tasa de importación de productos básicos y materias primas se produjo en ese momento, es muy probable que, en lugar de basarse únicamente en razones geopolíticas, la decisión haya sido impulsada por la lectura de China de las perspectivas para el dólar. Cuando todos los precios de las materias primas están subiendo, solo puede haber una respuesta, y es que la moneda común a todos ellos está perdiendo poder adquisitivo. Y por su oportunidad, eso es lo que parece estar al menos parcialmente detrás de la decisión de China de acelerar las compras de una amplia gama de materiales industriales y agrícolas.
 
Con un nivel razonable de existencias de productos básicos antes del 23 de marzo, China podría haber adoptado la visión más relajada de comprar productos básicos importados adicionales cuando y cuando fuera necesario. Pero la única reserva que tiene en cantidades enormes es de dólares, de los cuales alrededor del cuarenta por ciento está invertido en bonos del Tesoro de Estados Unidos y deuda de agencias. Se ha prestado un poco más de un billón a socios comerciales, principalmente en África subsahariana y América del Sur, así como a socios en las rutas de la seda terrestres y marinas. El endeudamiento de sus proveedores de materias primas con China dificulta tal vez una mayor protección contra la interferencia estadounidense, lo que respalda la tesis de que China se deshace de los dólares. Además, debemos agregar que es posible que China haya cubierto parte de su exposición al dólar de todos modos. De ser así, contra lo que se desconoce pero importantes commodities como el cobre tendría sentido.
 
El hecho de que China posea y se le deba enormes cantidades de dólares confirma que su interés principal era un dólar estable. En marzo, habrá encontrado que ese puesto ya no es sostenible. Ella ha aclarado las cubiertas con el  artículo de portada del  Global Times , que asume que Estados Unidos continuará aumentando las tensiones comerciales y financieras, ignorando así la advertencia de China.
 
El comentario general citado al principio de este artículo ha pasado por alto la probabilidad de que ahora haya abandonado una política estable del dólar, pero las consecuencias para el dólar serán de gran alcance. China es solo la primera nación que utiliza dólares para sus compras externas para considerar que debería convertir los dólares en dinero en algo tangible. Otros, inicialmente quizás otros miembros de la Organización de Cooperación de Shanghai, parecen obligados a seguirlos.
 
Las consecuencias monetarias para Estados Unidos
 
El cambio de una perspectiva deflacionaria a una de inflación monetaria indefinida compromete a la Fed a comprar bonos del Tesoro de Estados Unidos sin límite. Para lograrlo, será necesaria la supresión continua del costo de la financiación del gobierno, que a su vez asumirá que las consecuencias para los precios son estrictamente limitadas y que los actuales tenedores de bonos del Tesoro de Estados Unidos no se conviertan en vendedores netos en cantidades inmanejables. Si la Reserva Federal quiere tener éxito en sus objetivos monetarios, también se le requerirá que absorba estas ventas, lo que podría ser en una escala que finalmente derrote los esfuerzos de financiación de la Reserva Federal.
 
Según las últimas cifras de TIC del Tesoro de EE. UU., De una propiedad extranjera total de $ 7,09 billones de bonos del Tesoro de EE. UU., China posee $ 1,073 billones de los cuales, según el  Global Times,  $ 300 mil millones definitivamente se venderán. [iv]  Pero luego está el otro asunto de $ 227 mil millones en deuda de la agencia y $ 189 mil millones en acciones, que se sumaron a los $ 800 mil millones restantes de bonos del Tesoro después de que las ventas planificadas de China nos indiquen que hay una cantidad adicional de $ 1.2 billones de valores que estar en el mercado “si China vende todos sus bonos estadounidenses en un caso extremo, como un conflicto militar”. Cuando un tenedor importante comienza a liquidar, seguramente otros lo seguirán.
 
Hasta hace poco, el financiamiento del gobierno de Estados Unidos no ha presentado un problema, porque el déficit comercial no se ha traducido en un déficit de la balanza de pagos. Los exportadores extranjeros y sus gobiernos se han aferrado a sus dólares e incluso los han aumentado, por lo que terminaron con $ 20.534 billones en valores, junto con efectivo adicional a fines de junio, así como letras del Tesoro y letras comerciales por un total adicional de $ 6.227 billones. .
 
Conocemos la relación entre el comercio y la demanda de capital monetario reciclado de las naciones deficitarias, porque la relación entre el déficit y el ahorro neto forma una identidad contable, resumida por la siguiente ecuación:
 
(Importaciones - Exportaciones) ≡ (Inversión - Ahorros) + (Gasto del Gobierno - Impuestos)
 
El déficit comercial es igual al exceso de la inversión del sector privado sobre el ahorro, más el exceso del gasto público sobre los ingresos fiscales. En inglés básico, si los gastos en la economía doméstica exceden los ingresos producidos en ella, el exceso de gastos será cubierto por un exceso de importaciones sobre exportaciones. Esto se ve confirmado por la ley de Say, que nos dice que producimos para consumir. Si disminuimos nuestros ahorros y el gobierno aumenta su gasto, habrá menos producción nacional disponible en relación con un mayor consumo. El saldo lo compensarán las importaciones, dando lugar a un déficit comercial.
 
De ello se deduce que una caída de la moneda solo puede aplazarse mientras los importadores estén dispuestos a aumentar sus tenencias, en este caso de dólares estadounidenses, en lugar de venderlos.
 
Hasta el momento, no hemos abordado adecuadamente el impacto en la política monetaria y cómo afecta a los precios en el contexto de los desequilibrios comerciales y los flujos de capital. Sabemos por la relación del déficit presupuestario con el déficit comercial que, en igualdad de condiciones, el rápido aumento del déficit presupuestario de EE. UU. Conducirá a un aumento igualmente dramático del déficit comercial. Esto no es algo que el gobierno de los Estados Unidos esté dispuesto a tolerar, y China se volvería aún más un chivo expiatorio con respecto al comercio.
 
En términos de flujos de capital, China está disponiendo de dólares y comprando materias primas justo en el momento en que el déficit comercial y presupuestario de Estados Unidos se está saliendo de control. Al mismo tiempo, está ajustando sus políticas económicas para dejar de depender de los excedentes de exportación y mejorar el nivel de vida de su población mediante la promoción del gasto en infraestructura y el consumo interno. Al alentar a los consumidores a gastar en lugar de ahorrar, la identidad contable discutida anteriormente nos dice que los superávits comerciales de China tenderán a disminuir y, en consecuencia, las políticas cambiarias pasarán de suprimir el tipo de cambio del renminbi a hacer que las exportaciones sean artificialmente rentables.
 
Podemos ver este efecto en la Figura 2. Dado el tiempo entre una directiva del gobierno central y su implementación, el cambio en la tendencia del yuan en mayo parece correcto en el contexto de un cambio en las políticas de compra de productos básicos iniciado por el gobierno central uno o dos meses. antes de.
 
 
Offshore Yaun
 
 
En el caso de Estados Unidos, la identidad contable que explica cómo surgen los déficits gemelos nos informa que en ausencia del superávit de balanza de pagos que Estados Unidos ha disfrutado hasta ahora, debemos considerar un nuevo territorio. Si los importadores extranjeros se deshacen de sus dólares, hay dos resultados generales. O bien la cantidad de dólares en circulación se contrae ya que el fondo de estabilización cambiaria interviene para sostener el tipo de cambio, sacándolos de circulación. O son comprados por compradores nacionales, a expensas del tipo de cambio, pero permaneciendo en circulación. Ahora debería ser evidente que los intentos de mantener el tipo de cambio y acelerar la estimulación monetaria, que es la política de la Fed posterior a marzo, están destinados al fracaso.
 
Si Estados Unidos decide aumentar los aranceles o prohibir las importaciones chinas por completo, no tiene importancia para el resultado. El problema se está convirtiendo rápidamente en uno de cantidades crecientes de dinero inflacionario que persigue una cantidad cada vez menor de bienes producidos en Estados Unidos mientras las importaciones son aranceladas o bloqueadas. Y la producción nacional también se ve obstaculizada por los bloqueos del coronavirus y el deseo de los banqueros de reducir el riesgo crediticio al sector no financiero.
 
Cualquier cosa que haga el gobierno de los Estados Unidos en un intento por reducir el déficit comercial sin reducir el déficit presupuestario seguramente conducirá a una inflación adicional de precios, o dicho de otra manera, una reducción en el poder adquisitivo del dólar. No lo sabemos con certeza, pero es razonable asumir que los planificadores en Beijing habrán trabajado al menos en parte de esto por sí mismos. Si es así, el exorbitante privilegio monetario de Estados Unidos ya no será a expensas de China.
 
Cada vez es más difícil ver cómo se puede evitar un abismo para el dólar. Están llegando a su fin décadas de beneficiarse de la Parte 1 del dilema de Triffin, según el cual al proveedor de una moneda de reserva le corresponde ejecutar déficits a fin de garantizar que la moneda adecuada esté disponible para esa función. Aquellos que citan a Triffin tienden a ignorar el resultado declarado; que la Parte 2 es la crisis inevitable que surge de la Parte 1. Y con más del 130% del PIB actual de los Estados Unidos representado por dólares y valores en manos extranjeras, Triffin se acerca al borde del precipicio.
 
Planificación futura de China
 
Si China quiere prosperar en un mundo post dólar, debe estar preparada para adaptar su modelo mercantil en consecuencia. La evidencia es que planeó hace mucho tiempo para esta eventualidad. Sus raíces marxistas de la época de Mao informaron a los economistas y planificadores de China que el capitalismo terminaría inevitablemente con la destrucción de las monedas occidentales.
 
Desde esos días, los economistas de China han adaptado sus puntos de vista hacia el neokeynesianismo macroeconómico de los gobiernos occidentales. Si bien este es un proceso natural, no está claro en qué medida se ha modificado su filosofía marxista anterior. Y si bien esto deja una falta potencialmente peligrosa de comprensión teórica del dinero y el crédito, solo podemos asumir que las monedas occidentales todavía se consideran inferiores al dinero metálico.
 
Fue Deng Xiaoping quien dirigió China tras la muerte de Mao hasta 1989 y autorizó la política monetaria. Y fue él quien estableció la política de China sobre el oro y la plata. El 15 de junio de 1983, el Consejo de Estado aprobó reglamentos que otorgan el monopolio estatal de la gestión del oro y la plata de la nación y todas las actividades relacionadas, con la excepción de la minería, al Banco Popular de China. La propiedad de ambos metales por parte de personas físicas y de cualquier otra organización siguió siendo ilegal hasta el establecimiento de la Bolsa de Oro de Shanghai en 2002, desde que se estima, sobre la base de los retiros de las bóvedas de la SGE, que el oro de propiedad pública se ha acumulado en más de 15.000 toneladas.
 
Desde entonces, China se ha movido de manera gradual pero segura para ganar control sobre los mercados físicos del oro y convertirse en los mayores mineros del mundo, tanto en China como a través de la adquisición de minas extranjeras. La Bolsa de Oro de Shanghai domina los mercados físicos tanto directamente como a través de vínculos con otras bolsas de oro asiáticas. Unir estos puntos deja un punto oculto para nosotros; y esa es la verdadera extensión del oro físico propiedad del estado chino.
 
Podemos suponer que China partió de una posición de propiedad de oro cuando se promulgaron las regulaciones de 1983. El hecho de que se excluyeran los metales preciosos distintos del oro y la plata está de acuerdo con la visión china del oro y la plata como metales monetarios. Y el permiso para que la población en general comprara oro y plata en el establecimiento de la Bolsa de Oro de Shanghai en 2002 sugiere que en los diecinueve años desde 1983 el estado había acumulado suficiente oro y plata para sus necesidades anticipadas.
 
En la época de Deng, la actividad cambiaria en el banco del Pueblo era frenética, con flujos de capital hacia el interior a medida que las corporaciones extranjeras establecían operaciones de fabricación en China. A partir de la década de los noventa, mientras estos flujos continuaron, fueron más que compensados ​​por crecientes superávits comerciales. Teniendo en cuenta estos flujos y el mercado bajista contemporáneo de los precios del oro, es posible (aunque no demostrable) que el estado haya acumulado hasta 20.000 toneladas.
 
Cualquiera que sea la cantidad real, poco o nada de esto se declara como oro monetario. Desde entonces, se ha aplicado una política estricta de no exportación de oro, con la única excepción de cantidades limitadas para el comercio de joyería de Hong Kong, que termina siendo comprado y reimportado por excursionistas del continente.
 
A pesar de que los economistas estatales han utilizado cada vez más políticas neokeynesianas para estimular artificialmente la economía de China, no deberíamos tener ninguna duda sobre el Plan B de China. No es por nada que ella ha tomado deliberadamente el control del oro físico e incluso ha realizado campañas publicitarias a través de los medios estatales. , tras la crisis de Lehman, instando a su gente a adquirirlo.
 
Todavía no podemos decir cuándo, cómo o si China introducirá el respaldo del oro para garantizar que el yuan sobreviva intacto a los problemas que enfrenta el dólar. Pero por ahora, con la nueva política de aumento del yuan ilustrada en la Figura 2 anterior, el impacto en los costos internos de las materias primas importadas se reducirá y podemos esperar que la tasa yuan / dólar continúe aumentando en consecuencia.
 
Las implicaciones
 
La amenaza de China de deshacerse de los bonos del Tesoro estadounidense "en un caso extremo, como un conflicto militar" es un avance importante para el dólar. Fue un disparo claro a través de los arcos de Estados Unidos, y la administración estadounidense lo habrá visto en ese contexto. Todavía tenemos que ver una respuesta.
 
Un pilar firme de la política monetaria estadounidense ha sido suprimir los efectos de la inflación monetaria sobre los precios. En el caso de los precios de las materias primas, esto se ha logrado mediante la expansión de los sustitutos de derivados que actúan como oferta artificial. Por el momento, las perspectivas de deterioro de la economía mundial persuaden al establecimiento macroeconómico de que la demanda de productos básicos industriales y materias primas mejorará, lo que conducirá a precios más bajos. Pero esta visión no tiene en cuenta el poder adquisitivo cambiante del dólar.
 
En algún momento, la amenaza al dólar se tomará en serio. Pero antes de esa fecha, es probable que el imperativo político en el período previo a las elecciones presidenciales continúe e incluso intensifique la presión sobre China. Pero la determinación renovada de China de deshacerse tanto de los bonos denominados en dólares como de los dólares es una crisis en desarrollo para Estados Unidos y la política monetaria de la Fed. Podemos esperar que se materialicen más amenazas por parte de los estadounidenses a la propiedad de China de los bonos del Tesoro y los bonos de las agencias estadounidenses. Es una situación que podría amenazar con escalar rápidamente fuera de control antes de que China se deshaga de la mayor parte de sus bonos denominados en dólares.
 
La víctima segura será el dólar. Y a medida que el dólar se hunde, se culpará a China y es probable que aumenten las tensiones entre China y sus socios asiáticos por un lado, y Estados Unidos y sus socios de seguridad por el otro. El inicio de esta crisis adicional fue el punto de inflexión en marzo pasado, cuando la Fed declaró públicamente sus credenciales de inflación. Con casi $ 3 billones en sus reservas, no es sorprendente que China esté actuando para protegerse.
 
Con tanta deuda en dólares y dólares en propiedad extranjera, es difícil ver cómo se puede evitar una caída sustancial en el poder adquisitivo del dólar y cómo se puede interrumpir gravemente la financiación del déficit presupuestario por parte de la Fed.
 
 
Escrito por Alasdair Macleod a través de GoldMoney.com,